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货币政策对中国钢材价格的影响

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摘要:货币政策对中国钢材价格的影响

后金融危机时代,复苏和通胀并存,2011年全球的通胀将呈现层次性和多轨制。良好的复苏进程吸引漏出美元的涌入,促成了新兴经济体的通胀;资金回流发达经济体将也会推高其通胀程度。通胀归根结底是货币现象,资产价格通过预期、成本等渠道引发物价水平上涨,全球在经历资产价格的上涨后将逐步步入全球的通胀周期。流动性过剩和通胀困扰下,全球的货币政策将何去何从?这将会给钢市带来什么样的风险?

1.全球主要国家的货币政策综述及钢市表现

以澳大利亚、印度等资源性国家为首的新兴经济体从2009年3季度起,开始了刺激政策的退出周期,货币政策逐渐转向。包括基准利率调整、法定准备金率调整和公开市场操作回收流动性、本币的升值。

在新兴国家货币政策转向、退出刺激政策的同时,发达经济体却依然继续保持着宽松的货币政策,甚至在2010年下半年,美国、日本等还推出新一轮的定量宽松政策。至目前为止,美国、欧元区、日本等仍然维持历史的低利率水平,流动性继续泛滥,与新兴经济体上演“冰火两重天”,其政策退出的时间窗口成为全球各国关注的主要问题之一。

政策退出和钢市表现。对比两者的走势可以看出,在政策退出前期,钢市有短期调整,中期仍然维持上涨趋势不变,这也与我们2010年10月提出的“加息不改钢市上涨趋势”观点相符,但是,后期这种趋势改变的可能性非常大。

2.货币政策转向的内在逻辑

我们只有深入分析货币政策转向的内在逻辑,才能为掌握后期货币政策走向奠定较好的基础。全球各国货币政策表现迥异的原因可以归纳为以下几个主要方面。

第一,美元弱势、大宗商品价格高企加大通胀压力是致使货币政策转向的主要原因之一。通胀压力下,前期宽松的货币政策有改变的必要性。

第二,新兴国家经济的强劲增长和可持续性为其货币政策的转向提供了良好的保障。

3.货币政策后期走向及其对钢市的影响

新兴经济体的稳定增长和高企的通胀水平为其货币政策转向提供了前提条件,那么,发达经济体的增长和通胀水平又将是如何呢?领先实体经济6个月左右的OECD领先指数,以及领先指标PMI指数也表明,发达经济体的复苏态势良好,经济增长将恢复到较高水平,且具有持续性。发达经济体货币政策逐步退出的前提条件------经济稳定较快发展已经成立。

再看通胀水平和就业市场。在全球经济持续复苏的带动下,从2010年4季度起,发达经济体的通胀水平持续走高,通胀压力逐步显现,失业率不断下降。

全球货币政策的走向。通过以上的分析和总结,不管是从经济增长,还是从通胀压力和失业率的下降来看,笔者认为,发达经济体宽松货币政策退出的前提条件已满足,根据英国的实际情况,或将成为第一个加息的发达经济体,欧元区、美国将在其后陆续实行紧缩货币政策。具体的时间窗口,可能在2季度末3季度初。新兴经济体由于通胀继续高企,紧缩的货币政策也将继续,从2011年下半年起,通胀逐渐回落的可能性非常大,其货币政策调控的力度将有所减弱。

紧缩货币政策,特别是高利率的影响。从经济学角度讲,利率提高将影响家庭消费、固定资产投资、引起汇率升值消弱产品的出口竞争力,外资流入推高资产价格,盈利之后的退出给虚拟经济和实体经济又造成重要影响。政府债务问题也将随利率的提高而加重,中国的地方融资平台问题加上房地产持续调控的背景将显得更为突出。对企业而言,紧缩的货币政策不但提高其贷款的资金成本,而且其贷款的额度和途径也将受到限制。总之,在看到经济高速增长的同时,也要看到政策所带来的或可能带来的不利影响。

货币政策转向对钢市的影响。先看历史情况,2007年至2008年,持续加息等货币政策收缩到一定程度时,资本市场资金严重缺乏,货币推动的价格暴涨难以持续,上证指数从6124点跌至1664点,跌幅72.8%。持续的紧缩政策也造成了实体经济中的企业贷款资金成本的加大,贷款难度的加大,形成资金的紧张。外部严峻的金融危机使得产品出口的艰难,我国作为出口拉动型的经济,内需也受制。受制于内外需求的疲弱和行业政策调控,钢材下游的房地产、造船、机电和汽车等市场萎靡不振,传导至钢铁行业,钢价疲软,进而上游行业的炉料价格也开始下跌,反过来又影响钢价,形成恶性循环,最后促成了08年钢价的大幅下挫。我们应以史为鉴,现阶段来看,与08年又有着较多的相同之处:GDP稳定较快增长,房地产持续调控,货币政策继续收紧,人民币升值、欧美经济虚假复苏的担忧等等。假如,2011年2季度后,发达经济体开始加息周期,资金不断从新兴市场流出,流入到发达市场(现在已经出现端倪),存在虚高的新兴市场资产价格和资本品价格将有大幅回落的风险。另一方面来看,国际投机资本或乘虚而入,做空新兴经济体的外汇市场和资本市场,如果后期按照这个逻辑演变,新的、更大的金融危机或将不再是危言耸听的传说,而是实实在在的、残酷的现实。而且,重创的对象不再是虚拟经济,实体经济或将面临更大的冲击风险。

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